金融機(jī)構(gòu)參與不足而導(dǎo)致項(xiàng)目落地難，這是當(dāng)前政府部門通過PPP模式加碼基建、托底經(jīng)濟(jì)的一道坎。信托公司、基金子公司是地方政府重要的融資渠道，但近期中國證券報(bào)記者調(diào)研了解到，在資金端融資困難，在資產(chǎn)端缺乏管理運(yùn)營能力，這兩大難題正嚴(yán)重制約著上述兩類金融機(jī)構(gòu)開展PPP業(yè)務(wù)。

不過，一些實(shí)力較強(qiáng)的信托公司、基金子公司探索通過產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)盟的模式，組建“投標(biāo)聯(lián)合體”參與PPP業(yè)務(wù)，通過整合各類資源在一定程度上解決在資金端和資產(chǎn)端遇到的難題。值得關(guān)注的是，在該業(yè)務(wù)模式中，一些基金子公司嘗試聯(lián)動(dòng)以上市公司為主體的各類參與方，一方面滿足銀行資金的收益率要求，另一方面有助于上市公司估值提升，可謂是一箭雙雕。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，破解PPP業(yè)務(wù)融資難題的關(guān)鍵還在于改變債權(quán)獨(dú)大的融資方式，構(gòu)建多元化的融資與退出機(jī)制。在調(diào)研中，中國證券報(bào)記者了解到，金融機(jī)構(gòu)之所以在參與PPP項(xiàng)目中傾向于債權(quán)融資或假股真?zhèn)�，一個(gè)重要原因就是：在具體項(xiàng)目實(shí)操中政府與社會(huì)資本難以平等，經(jīng)常出現(xiàn)“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象，制約了社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)投資的積極性。另外，對(duì)于地方政府相關(guān)政策可持續(xù)性的擔(dān)心也讓社會(huì)資本畏首畏尾。業(yè)內(nèi)人士建議，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)舉措，確保金融機(jī)構(gòu)作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目時(shí)，與地方政府作為平等市場主體開展項(xiàng)目合作；確保地方政府相關(guān)政策實(shí)施的連貫性、持續(xù)性。同時(shí)，要構(gòu)建PPP項(xiàng)目的交易流通市場，為社會(huì)資本提供多元化的退出方式。

　　落地難 金融機(jī)構(gòu)有“苦衷”

中信信托、民生加銀資管——這兩家信托、基金子公司行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”的種種跡象顯示，作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的傳統(tǒng)融資方，信托公司、基金子公司正在加碼發(fā)力PPP業(yè)務(wù)。

不久前，中信信托宣布中標(biāo)貴州省百億PPP母基金唯一基金管理人。據(jù)悉，貴州省PPP母基金總規(guī)模為100億元人民幣，基金期限為10-30年，由貴州省級(jí)財(cái)政發(fā)起，并由貴州省財(cái)政廳委托貴民投資出資，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)方及其他社會(huì)資本共同組建。母基金將采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，用于參股或認(rèn)購子基金，以股權(quán)、債權(quán)方式支持國家、省級(jí)PPP示范項(xiàng)目等。

此次中標(biāo)是中信信托自去年6月破題信托行業(yè)首單PPP項(xiàng)目后，在這一領(lǐng)域取得的一系列成果之一。2015年，中信信托推出了全國首個(gè)PPP信托項(xiàng)目——“唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套PPP項(xiàng)目”；隨后，中信信托又推出“黃石奧體中心PPP項(xiàng)目”、“寧波市PPP引導(dǎo)投資基金”、“江蘇國家數(shù)字公園”等項(xiàng)目；同時(shí)，中信信托下屬中國國際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司成為財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目專家評(píng)審單位，積極參與PPP頂層設(shè)計(jì)和政策制定。

民生加銀資管早將PPP業(yè)務(wù)視為公司主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的試驗(yàn)田。2015年5月，民生加銀資管中標(biāo)總金額達(dá)53億元的“重慶市大渡口區(qū)釣魚嘴南部片區(qū)土地一級(jí)開發(fā)整治PPP項(xiàng)目”，該項(xiàng)目是推動(dòng)當(dāng)?shù)匾患?jí)土地開發(fā)PPP模式順利實(shí)施的重要標(biāo)志。2015年中標(biāo)的“滄州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)園建設(shè)PPP項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)了PPP業(yè)務(wù)在土地一二級(jí)聯(lián)動(dòng)（一級(jí)整理和建設(shè)運(yùn)營）的創(chuàng)新，具有積極的示范效應(yīng)。該公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,目前公司中標(biāo)和儲(chǔ)備PPP項(xiàng)目達(dá)500億元、落地項(xiàng)目逾百億元，涉及領(lǐng)域主要覆蓋土地一級(jí)整理、園區(qū)建設(shè)、海綿城市建設(shè)等。

據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前還有中航信托、中建投信托、建信信托、江蘇信托、紫金信托、興業(yè)信托、百瑞信托等公司以多種形式開展PPP業(yè)務(wù)。

相比國內(nèi)PPP項(xiàng)目龐大的融資需求，目前金融機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)只是杯水車薪；相比傳統(tǒng)“短平快”的基建融資模式，對(duì)于信托、基金子公司行業(yè)整體而言，PPP仍是“非主流”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)資深人士感慨：“PPP市場潛力巨大，但目前而言，落地難度也很大�！睋�(jù)統(tǒng)計(jì)，今年6月末全部入庫項(xiàng)目9285個(gè)，總投資額10.6萬億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目619個(gè)，總投資額達(dá)1萬億元，落地率為23.8%。

金融機(jī)構(gòu)參與不足，被普遍認(rèn)為是導(dǎo)致PPP項(xiàng)目落地難的一大原因。對(duì)此，中國證券報(bào)記者調(diào)研了多家信托公司、基金子公司。相關(guān)專業(yè)人士表示，目前信托公司、基金子公司參與PPP業(yè)務(wù)時(shí)，在資金端、資產(chǎn)端都存在較大困難。首先，在資金端PPP項(xiàng)目融資方式單一，以債權(quán)融資為主。在此背景下，一是PPP項(xiàng)目期限長及收益較低的特點(diǎn)，與商業(yè)銀行等資金供給方存在期限錯(cuò)配、收益難以滿足要求等問題；二是提供債權(quán)融資的金融機(jī)構(gòu)不愿意主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但政府很難對(duì)金融機(jī)構(gòu)的融資提供額外的增信，從而加大了項(xiàng)目實(shí)施難度。其次，在資產(chǎn)端，PPP項(xiàng)目涉及行業(yè)廣泛、對(duì)專業(yè)性要求較高，甚至要求在相應(yīng)領(lǐng)域具備一定的資產(chǎn)運(yùn)營能力，這對(duì)信托公司、基金子公司而言難度較大。

產(chǎn)融聯(lián)盟攻城略地

當(dāng)前，PPP被認(rèn)為是托底經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，因此提高金融機(jī)構(gòu)的參與度被賦予了更深層次的意義。8月底，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》，要求積極發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向政府提供規(guī)劃咨詢、融資顧問、財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)，提前介入并幫助各地做好PPP項(xiàng)目策劃、融資方案設(shè)計(jì)、融資風(fēng)險(xiǎn)控制、社會(huì)資本引薦等工作，切實(shí)提高PPP項(xiàng)目融資效率。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，在“資產(chǎn)荒”和傳統(tǒng)基建融資模式日趨難做的背景下，如何抓住國家大力支持PPP的良機(jī)從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的開拓與發(fā)展，這是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。中國證券報(bào)記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，中信信托與民生加銀資管都一再強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮其整合資源的平臺(tái)優(yōu)勢。

中信信托相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“在PPP業(yè)務(wù)中，中信信托不僅僅將信托視為一種簡單的金融工具，而是將其作為一種制度安排，提供一個(gè)整合各方資源優(yōu)勢的平臺(tái)。我們歡迎和產(chǎn)業(yè)資本等各類機(jī)構(gòu)的合作。”民生加銀資管PPP業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱：“在積極探索轉(zhuǎn)型的過程中，民生加銀資管尤為重視運(yùn)用多種金融手段服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),培育公司的核心競爭力。政府部門鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以多種形式參與PPP，作為基金子公司正是整合項(xiàng)目和資金資源、發(fā)揮基金子公司平臺(tái)優(yōu)勢的良好時(shí)機(jī)�！�

基于上述邏輯，民生加銀資管和中信信托不約而同地采取了“產(chǎn)融聯(lián)盟”的方式參與PPP業(yè)務(wù)，其核心在于以自身為平臺(tái)，整合PPP產(chǎn)業(yè)鏈上的資金、建設(shè)、運(yùn)營等主要參與方，針對(duì)具體項(xiàng)目共同作出判斷，設(shè)計(jì)可行的參與方案，從而提高項(xiàng)目融資效率，增強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的獲取、運(yùn)營能力。

2016年，民生加銀資管牽頭組建了“中國民生PPP產(chǎn)融聯(lián)盟”，聯(lián)盟成員包括北汽集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資公司、高康資本等十余家PPP相關(guān)企業(yè)。該聯(lián)盟成立的目的在于搭建社會(huì)資本參與地方融資平臺(tái)存量項(xiàng)目改造的橋梁，讓產(chǎn)業(yè)鏈各方資源的集結(jié)和全方位利益的整合實(shí)現(xiàn)無縫對(duì)接。據(jù)了解，“中國民生PPP產(chǎn)融聯(lián)盟”既包括銀行、投資公司等債權(quán)、股權(quán)資金方，也包括施工機(jī)構(gòu)、運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)。在實(shí)際運(yùn)行中，民生加銀資管根據(jù)具體項(xiàng)目需求，在聯(lián)盟中整合不同資源組成“投標(biāo)聯(lián)合體”，多維度、多方式參與PPP業(yè)務(wù)。

民生加銀資管該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步透露，按照規(guī)劃，民生加銀資管的產(chǎn)融聯(lián)盟要構(gòu)建成“以抓資產(chǎn)端為核心，按細(xì)分行業(yè)組成聯(lián)合體，全產(chǎn)業(yè)鏈參與項(xiàng)目”的模式。在此前參與某地海綿城市建設(shè)的豐富經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，民生加銀資管正在構(gòu)建一個(gè)專注于海綿城市PPP建設(shè)的產(chǎn)融聯(lián)盟。

中信信托在PPP領(lǐng)域的產(chǎn)融結(jié)合更具天然優(yōu)勢。中信信托相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，去年唐山世園會(huì)項(xiàng)目中，中信信托之所以能在激勵(lì)競爭中脫穎而出，一大原因就是其依托中信集團(tuán)“金融+實(shí)業(yè)”的強(qiáng)大資源背景，能夠?qū)κ缊@會(huì)項(xiàng)目的發(fā)展引入更多的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資源和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)地方發(fā)展形成可持續(xù)的促進(jìn)效應(yīng)。中國證券報(bào)記者進(jìn)一步了解到，在PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中信集團(tuán)已形成三個(gè)層次的協(xié)同戰(zhàn)略。第一層面是“中信小聯(lián)合體”，由中信集團(tuán)內(nèi)部負(fù)責(zé)咨詢、投資和融資的幾家核心成員單位組成；第二層面是“中信PPP聯(lián)合體”，涉及中信集團(tuán)內(nèi)咨詢機(jī)構(gòu)、設(shè)計(jì)院、工程承包、制造、環(huán)保、信息、商貿(mào)與服務(wù)、資源與能源類子公司的業(yè)務(wù)。第三層面是中信集團(tuán)與中央部委、地方政府以及長期與中信有著良好合作關(guān)系的企業(yè)伙伴共同組成的“中信PPP協(xié)同圈”。

搭伴上市公司謀雙贏

在信托公司、基金子公司掘金PPP的產(chǎn)融聯(lián)盟模式中，上市公司被視為重要的合作伙伴。某基金子公司PPP業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在具體合作中，基金子公司可深入研究具體產(chǎn)業(yè)鏈金融和市值管理，聯(lián)動(dòng)以上市公司為主體的各類參與方，提升PPP資產(chǎn)的流動(dòng)性。他進(jìn)一步表示，在這一業(yè)務(wù)架構(gòu)中，基金子公司整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條中的上市公司和銀行資金設(shè)立有限合伙基金，上市公司為普通合伙人，銀行資金為有限合伙人。上市公司將PPP項(xiàng)目確認(rèn)到其業(yè)績之中，從而在股票二級(jí)市場中獲得溢價(jià)，繼而有動(dòng)力為有限合伙人補(bǔ)償一部分收益，以解決PPP項(xiàng)目收益率較低這一難題。

“采用這種模式和上市公司合作，既滿足了銀行資金的收益率要求，又有助于上市公司估值提升，可謂是一箭雙雕”，該人士透露，其公司已經(jīng)著手與相關(guān)上市公司開展相關(guān)合作。

值得注意的是，這種模式僅僅是在一定程度上解決了PPP項(xiàng)目資金端的難題，但破解這一難題的根本還在于改變債權(quán)獨(dú)大的融資方式，構(gòu)建多元化的融資與退出機(jī)制。

在調(diào)研中，中國證券報(bào)記者了解到，金融機(jī)構(gòu)之所以在參與PPP項(xiàng)目中傾向于債權(quán)融資或假股真?zhèn)�，一個(gè)重要原因就是，在具體項(xiàng)目實(shí)操中政府與社會(huì)資本難以平等，經(jīng)常出現(xiàn)“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象，制約了社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)投資的積極性。另外，對(duì)于地方政府相關(guān)政策可持續(xù)性的擔(dān)心也讓社會(huì)資本畏首畏尾。對(duì)此，中信信托相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，首先，金融機(jī)構(gòu)作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目時(shí)，與地方政府作為平等市場主體開展項(xiàng)目合作，需要盡快完善PPP操作層面的制度和法規(guī)，明確政府權(quán)利義務(wù)邊界，特別是針對(duì)政府違約的懲罰措施，使社會(huì)資本能夠依法采取相應(yīng)的救濟(jì)措施。其次，PPP項(xiàng)目周期較長，為了落實(shí)地方政府財(cái)政補(bǔ)貼義務(wù)，需要推進(jìn)涉及地方政府財(cái)政預(yù)算體制改革，特別是跨年度、中長期預(yù)算規(guī)劃的建立。民生加銀資管相關(guān)負(fù)責(zé)人建議：“未來要積極建立PPP項(xiàng)目融資的金融系統(tǒng)，要積極構(gòu)建涵蓋股權(quán)投資、信貸、擔(dān)保等多層次的PPP項(xiàng)目融資市場、交易流通市場，為社會(huì)資本提供多元化的退出方式�！�